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貨幣政策總基調未有實質性轉向

時間:2020-09-14 10:09:53  來源:經濟參考報  

  中國人民銀行最新公布的數據顯示,8月信貸和社會融資規模均高于市場一致預期,也高于去年同期水平,但具體拆解結構和展望趨勢,信貸增速和社融增速已有放緩跡象。綜合考慮近兩三個月我國利率走勢、央行官方表態以及央行實際操作,我國貨幣政策仍是堅持“更加靈活適度、精準導向”的總基調,一方面是結構性緊,主要是管住資金套利和防止資金違規流入房地產,另一方面是結構性松,主要是引導信貸投向實體,尤其是小微企業和制造類企業。

  信貸方面,8月新增信貸1.28萬億元,同比多增700億元;1-8月信貸累計14.4萬億元,同比多增2.4萬億元;社融口徑下8月新增信貸1.42萬億元,雖然延續同比多增,但多增規模已連續第5個月回落;8月信貸余額增速13%,已經連續3個月走平或回落。鑒于近來多部委有意收緊房地產融資,預計全年新增信貸可能達不到20萬億元,這也預示9-12月信貸可能會進一步收斂,信貸增速大概率也會延續放緩。

  社融方面,8月社融新增至3.58萬億元,同比多增1.38萬億元,8月政府債發行量大增(凈融資1.38萬億元、同比多8729億元,占社融比重近4成)。從增速上看,8月社融存量增速較7月升0.4個百分點至13.3%,測算可比口徑下增速較7月升0.1個百分點至12.3%。基于全年30萬億元左右的社融規模以及信貸可能低于20萬億元,預計9-12月社融增速很可能維持在13%左右,難以繼續大幅走高。

  M1和M2方面,8月M1同比回升1.1個百分點至8%;M2同比下降0.3個百分點至10.4%。簡單計算可知,8月M1和M2同比增速的剪刀差較7月回升1.6個百分點至-2.8%,M2和社融同比增速的剪刀差連續4個月下行,表明企業現金流情況延續改善,社會資金總需求增速也正趕超總供給。

  從結構上看,8月居民短貸、居民中長期貸款、企業中長期貸款均連續同比多增,且均創過去5年同期新高,分別指向消費有望回暖、房地產依舊火爆、基建與制造業等實體融資延續高增;得益于表外票據大增、委托貸款和信托貸款均同比多增,8月非標融資由上月的-2600多億元轉為正增710億元,監管對實體融資仍較為呵護,打壓資金空轉和違規流入房地產;8月股票融資和債券融資合計近5000億元,為5月以來最高,其中股票融資連續2個月超過1200億元,大幅高于今年月均410億元和去年全年月均290億元的水平,應和國家大力支持直接融資相關。

  綜上不難判斷,當前我國貨幣政策仍是凸顯“更加靈活適度、精準導向”的總基調,并未實質性轉向,尤其是鑒于銀行低超儲率和債券供給壓力,后續降準的窗口其實并未完全關上。當然,相比疫情對經濟影響最為嚴重的上半年,下半年我國流動性和信貸規模已表現為邊際收緊,央行也會更加注重結構性調控和精準調控。由此看,以DR007、同業存單利率和國債收益率等為表征的資金價格相繼走高,可謂“自然而然”了。

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