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銀行業:宏觀條件漸清晰 業績估值優勢凸現

時間:2011-04-22 11:52:16  來源:中信建投  

    4月,歐洲央行加息,經濟復蘇加快,通脹率開始回升

    實體經濟走過了1季度后,一些基本經濟前景逐步明朗并被市場確認。歐美經濟體經濟增長率開始緩慢走高,失業率已經開始從高位回落,通脹率也出現不同幅度的回升。英國和日本作為區域相對較小的經濟體,經濟增長率回升不明顯。進入2季度,歐元區加息25個基點,中國人民銀行也對稱加息25個基點。從這些現象判斷:國內外主要經濟體的通脹率都將陸續回升。

    3月,中國經濟增長引擎轉好,人民幣匯率大幅升值

    3月,中國工業增加值增速提高到14.8%,社會消費品零售增速持續回升至16.3%,且貿易收支基本平衡,達到1億元,保障房建設開動在即,我國經濟增長的主要引擎都有轉好的跡象。 3月初-4月15日,LIBOR 保持穩定,SHIBOR 回落,銀行間市場國債收益率繼續小幅回落,人民幣美元匯率大幅升值0.7%, NDF 匯率持續升值,升值幅度達到0.5%。

    10年,14家上市銀行凈利潤增33%,盈利能力提高

    14家上市銀行10年凈利潤增長33%,光大、華夏、中信凈利潤增長超過50%。行業平均ROA1.07%、ROE20.46%,較去年提高, 成本收入比降2.34%,達到36%。貸款平均增速17%,凈息差提高,貸存比持平在66%。手續費和傭金凈收入同比增32%,浦發增幅最大(83%);利息凈收入同比增27%,光大增幅最大(55%)。資產質量改善,NPL 為0.9%,CR 為256%。

    中小銀行核心資本充足率告急(華夏、民生、招商、光大、深發展),行業平均撥貸比2.4%,農行最大,興業、中信最小。

    3月,銀行板塊指數上漲5.27%,推薦組合累積投資收益率13.32%

    3月,銀行板塊上漲5.27%,超越大盤。興業、招商、華夏、民生漲10%,只有光大下跌。推薦銀行股組合投資收益率為6.23%, 1-3月累積的投資收益率為13.23%。興業銀行漲幅超20%。 4月初-4月15日,銀行股繼續高歌猛進,截至4月15日,銀行板塊指數上漲5.97%,超過3月漲幅,也超越大盤。深發展漲13.04%,9家銀行超越大盤。

    APT 模型預測:5月銀行板塊收益率-2%-2%,現交易性機會

    我們假設:11年3季度我國經濟增長率在9.8%-10.2%;11年5月,1年期國債收益率為3.0%,并且假設其為無風險利率;同時, 2011年6月,中國零售銷售增速在16%D16.5%,中國的貨幣供給增速為16.8%-17.3%,中國通脹率為4.4%-5%,英國的通脹率為3.3%-3.6%,日本通脹率為-0.5%--0.8%。 按照以上假設,APT 模型預測結果顯示:

    (1)2季度,銀行板塊上漲區間為7%-10%。

    (2)5月,銀行板塊可能波幅在-2%-2%。再加上政策面和行業面,我們認為5月銀行板塊呈現交易性機會的概率更大。

    投資建議

    3月底和4月中上旬,銀行板塊呈現井噴式上漲,主要的理由是:銀行股上漲的宏觀條件出現,10年銀行業業績超越市場預期,1季報凈利潤增幅較大,行業的估值優勢凸現,安全邊界猶存。我們預測11年PE8.99,PB1.6,11/12年凈利潤增速為25%/20%。銀行股低估值、高業績,我們繼續維持“增持”評級。2季度重點推薦的銀行股組合是:深發展、興業和招商。

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